【中金固收：一季度债市或仍以牛平格局为主，仍是积极布局全年仓位的时点】 中金固收团队研报指出，预计今年一季度利率债净增量可能高于近年同期水平，供给节奏或相对前置。若利率债供给抬升未能有效带动实体融资需求扩张，货币政策延续适度宽松趋势，那么我们认为今年债市利率走势可能仍与近年相似、整体呈现震荡下行趋势。整体而言，当前债券利率中枢在基本面修复仍待提振、政策宽松前置预期、债市需求偏强等支持下持续回落，但也要看到债市面临的汇率约束和利率债供给冲击等扰动正在加大。不过目前通胀偏弱格局下，实际利率可能并未有明显下行，意味着名义利率还需较大幅度的回落来引导实际利率下行。所以拉长时间维度来看，我们认为政策利率和货币市场利率最终仍需补降。当前的牛平格局可理解为债市行情的前置，背后推动源于市场的学习效应，抢跑行情可能会使得债券利率更高比例的降幅体现在2025年上半年。行情前置叠加短期汇率约束，我们认为一季度债市或仍以牛平格局为主，但二季度之后，伴随汇率约束减弱，国内货币政策放松空间有望打开，长端利率在行情已经前置的情况下，二季度后降幅或放缓，此时债市或迎来货币市场等短端利率的补降，收益率曲线或重回牛陡。