【东吴证券：分阶段修复，乳制品三季度盈利拐点先行】东吴证券研报指出，分阶段修复，乳制品三季度盈利拐点先行。乳业分阶段修复，第一阶段为盈利改善，在原奶成本持续下行情况下，毛销差改善为第一阶段，第二阶段为需求修复，需求确认修复通道，则助力原奶周期重拾向上，即便温和上涨，乳业格局也将改善。1）收入端：受需求疲软、原奶供大于求等因素影响，三季度乳制品板块收入承压，主要乳企收入均同比下滑。2）行业供需：供给端，上游牧场经营压力较大加速淘汰产能，截止到2024年9月末，我国奶牛存栏量624万头，较二季度末减少5.7万头；需求端，2024年9月乳业振兴政策推出，2024年8-9月乳制品产量同比分别增长，逆转年内下降态势，行业需求边际改善。3）毛销差：三季度主产区生鲜乳均价同比下降15%，降幅较二季度扩大，成本红利推动毛利率提升；行业供需边际改善后竞争趋缓，乳企销售费用率提升幅度好于预期，原奶周期向上致板块毛销差提振超预期。4）净利率：供需矛盾边际缓和进一步推动乳企减值损失边际改善，叠加毛销差提振，三季度板块迎来盈利拐点。