2025年的大涨再次证明，A股（一两年以内的走势）对流动性的敏感程度，远远超过对宏观基本面。当然，A股与宏观基本面并非是完全不相关，而是整体上不相关，结构上高度相关。“整体不相关”是指，前三季度，全A非金融上市公司整体营收/净利润分别增长0.7%/1.92%，相比全年20%以上的涨幅，几乎都是在涨估值，而且Q4的各种前瞻经济指标没有拐点的迹象；“结构高度相关”是指，近一年科技股远远跑赢传统行业，正是因为科技股业绩相对较好，但也谈不上亮眼，创业板/科创板Q3营收同比增长10.49%/6.02%，业绩增长最快的TMT和原材料，也是今年涨幅最大的。简单说，股市上涨不是因为上市公司业绩好，而是因为钱多；但进来的钱并不傻，还是会寻找边际增长更快的方向，最终形成了今年明显的“结构性牛市”的特点。A股历史上由估值推动的行情中，结构性行情的特征都很明显，上涨的涨得更猛，不涨的越不涨，这种“去弱持强”，背后是两套不同判断逻辑的殊途同归：一类是看基本面的资金，是出于业绩预期考虑。投资者都习惯……
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