横坐标是组合收益率，纵坐标是获得该收益率的概率，紫色的曲线是不止损状态下的收益率分布，是一个标准的正态分布，概率峰值出现在微亏（交易费用）的位置，两边收益或损失越高，发生的概率越低。图中那根黄线所在的位置是“下跌10%”的止损位线，绿色的曲线是止损后的收益率分布，看上去，右侧正收益部分的概率全部显著增加了，左侧亏损部分的概率全部减少了。但问题在于10%止损线处，出现了一个亏损的峰值，论文借用了一个数学名词“狄拉克质量（TheDiracMass）”。止损不仅切断了灾难，也切断了复活的机会，所以大量的交易以止损告终，全部堆积在止损线上，这就形成了狄拉克质量。上图的结果，在无漂移随机漫步（可理解为抛硬币那种零涨跌环境），波动率年化约20–25%（相当于沪深300的波动率），10%的固定止损下，有大约50%的概率触及止损——这个数字相信高于大部分投资者的心理预期。这只是指数的波动率，个股波动率无疑更高。A股中小盘股、创业板科技板的个股年化波动率，一般能达到…… 查看全文

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